「同人唔同命，同遮唔同柄。」

當前位置： 首頁 » A-Journal » 消息與故事 » 【投資秘笈？】最好不要選「細仔」、「細女」做您的基金經理？

無論在發展中國家還是發達國家，過去已有很多研究文獻都指出家庭中較遲出生的孩子在成長路上比較容易陷於劣勢。譬如說，在中、小學時期，長子和長女的學習表現多半較為優秀，而那些小兒子和小女兒的成績則傾向落後於人。學者提供的解釋指，家庭是一個資源有限的環境，由於出生順序靠前的人可以在早年「獨霸」家長，較容易得到家長更多的關注、照料和讚美，令學習路上的問題迎刃而解；至於出生順序靠後的個體則沒有哥哥姐姐那麼幸運，他們在家庭中面臨更多競爭。由於家庭規模擴大，家長必然無法像早年一樣把同樣的時間、精力和金錢分配到每一名子女身上，幼子和幼女所能享有的資源和關愛自然就會被攤薄，他們的需要可能因此而被忽視。

然而，家庭中的出生順序不僅僅決定一個人年輕時如何成長。新近的金融研究指出，兄弟之間的競爭會影響個體的風險偏好，而這種影響往往會延續到人們成年後的職業生涯，導致在家庭中先出生的「大仔」與後出生的「細仔」在炒賣方面做出不同的決策和行為。

三位來自美國和瑞士的學者發表了一篇論文，嘗試以進化心理學的視角探討美國互惠基金 (Mutual funds) 經理的家庭背景與其風險偏好之間的關係，特別是出生順序對基金經理交易行為的影響。他們聚焦於單一經理管理的美國國內廣泛多樣化的股票互惠基金，把指數基金剔除，以確保數據的準確性和一致性。研究涵蓋了多達2,015名獨立管理互惠基金經理的家庭背景、基金的詳細特徵和表現數據，分析了1962年至2017年間的2223個基金。研究團隊從湯森路透互惠基金持股數據庫 (MF Holdings)、美國證券價格研究中心 (Center for Research in Security Prices, CRSP) 、晨星 (Morningstar) 和媒體數據庫等多個渠道收集基金和經理的相關數據，然後利用回歸分析來檢驗出生順序對風險偏好和基金表現的影響。

結果發現，比起那些身為長子或長女的基金經理，在家庭中出生順序較後的基金經理似乎更大的傾向成為一個「賭徒」，以極端方式「下注」的次數較多，在風險承擔方面的行為更為激進。首先，較晚出生的基金經理管理的基金，表現出更高的回報波動性，風險指標的增加與基金經理的出生順序呈正相關。具體來說，當基金經理的出生順序後移一位，一年裡總風險、特異風險和主動風險平均便會分別增加0.37、0.15及0.65個百分點；此外，跟他們的同行比較，較晚出生的基金經理傾向更頻繁地進行交易，並且在其投資組合中持有更多波動性和潛在回報較高的「彩票股」(lottery stock)。分析亦確認，這種效應並不會因為性別不同而有所改變，純粹是由於出生順序產生的。

常言道：「高風險高回報。」不過，三位學者指出，這些較喜歡冒險的「細仔」、「細女」基金經理並不見得會幫助到基金持有人賺過盤滿砵滿，他們投資的真實績效往往較低，表現反而不如些作為首位出生的同行，彷彿只在尋求官能刺激。為了作出更公允、準確的評價，研究團隊採用了夏普比率 (Sharpe Ratio) 去評估風險調整後表現。這個比率量度人們每承擔一單位風險所能獲得的超額報酬，數值越高即代表投資報酬效率越好。分析顯示，「細仔」、「細女」基金經理的夏普比率居然平均低了0.06；研究團隊又利用四因子阿爾法，把市場、規模、價值和動量四個因子納入考慮，藉此更全面評估基金表現是否超過了市場基准。如果數字為正值，即表示基金經理的投資策略成功地創造了額外的價值。然而，「細仔」、「細女」基金經理的平均數字居然是-0.636，這進一步證實他們未能有效地管理風險，實現相應的高回報。

更為嚴重的是，三位學者還表示，在家庭中出生較晚的基金經理在專業行為標準上表現不佳，有較大的機會違反專業行為標準。首先，作為幼子或幼女的基金經理在客戶爭議方面的紀錄顯著高於首位出生的基金經理；其次，在被報告出來的民事或監管違規事件中，牽涉其中的基金經理也有較高比例是那些「細仔」、「細女」基金經理；此外，在家中排行較後的基金經理違規次數和支付的罰款金額也較多。迴歸分析顯示，這些數字與出生順位呈正向且在統計上十分顯著的關係。這些證據似乎進一步證實，在家庭中出生較晚的基金經理所擁有的冒險傾向，並不僅僅體現於投資決策之上，還會延伸到職業道德和行為標準之上。

三位學者認為，出生順序之所以會成為一個重要的社會因素，能夠預測基金經理未來的投資行為和表現，是因為它對個人的成長環境起著決定性的作用。當父母資源有限，加上子女之間年齡差距較小，兄弟姐妹對家長關愛和資源的競爭便會越發激烈。較晚出生的孩子不像大哥和大姐一樣在早年獨享父母的照料，為了在資源有限的環境中脫穎而出，自然會發展出更強的風險偏好。事實上，「細仔」、「細女」基金經理落業績後於同行表現的現象，當中約有一半可以用他們押注「彩票股」、尋求感官刺激的行為來解釋。廣東俗語有云：「同人唔同命，同遮唔同柄。」也許，環境因素早已塑造出根深蒂固的性格和習慣，決定了部分後期生活結果。

這項研究為各位投資者帶來了甚麼啟示呢？如果各位投資者正在考慮把資金交由基金經理操盤，希望藉此賺取較豐厚的回報，最好還是先做足功課，瞭解一下他和她的家庭背景，仔細斟酌後再作最後決定。

註：相關研究刊載於《公司金融期刊》(Journal of Coporate Finance)。