很多人認為中秋節是個歡樂的節日，但亦有人認為它是個傷感的日子。

當前位置： 首頁 » A-Journal » 消息與故事 » 【升定跌？】中秋節假期來臨，香港股市會充滿機遇嗎？

「一年容易又中秋！」不知不覺就連秋天也快過了一半，還有幾天便到農曆八月十五——中秋節！千百年來，這個月圓之夜被中國人乃至一眾深受中華文化影響的近鄰視為合家團圓的時刻，全國人民大都與親朋好友齊聚一堂賞月色、吃月餅和玩燈籠，渡過一段溫馨愉快的時光。

過去有一些研究指出，投資者可能會受到節日的歡樂氣氛感染，心中洋溢著樂觀的情緒，推動他們入市購買股票，最終令節日前後的股票價格上揚，產生出所謂的「節日效應」。到底低迷多時的香港股市會否因為中秋節來臨而變得機遇處處呢？

來自英國杜倫大學 (University of Durham) 和艾塞克斯大學 (University of Essex) 的三位學者曾經發表了一篇論文，提醒各位中秋節不一定只為人們帶來歡樂，也可以勾起一些人的傷感。譬如說，對於一些遠離家鄉而未能與家人團聚的人來說，月囻可能會為他們帶來思念和悲傷，「詩仙」李白便有「舉頭望明月，低頭思故鄉」的詩句；又或中秋節處於收穫的季節，農民可能因此為未來的收成和經濟前景感到憂慮。相關的負面情緒可能會像月亮的陰暗面般，打擊投資者的入市意欲。

研究團隊從東亞七個股票市場———中國內地、中國香港、中國台灣、印尼、馬來西亞、新加坡和韓國——採集周度金融數據進行分析。這些數據包括股價、交易量和波動率，時間跨度從1973年1月至2006年6月不等。三位作者通過在固定效應迴歸模型設定一個中秋節 (Lunar Moon Festival, LMF) 虛擬變量，來檢驗幾個股市於中秋節所處那個星期以及隨後一個星期的表現是否有別於其他普通時段，並與「滿月效應」(Moon Phases, MP)和「夏季假期效應」(Gone Fishin’, GF) 其他已知的季節性效應進行對比，從而判斷中秋節效應是否存在。

量化分析的結果顯示，中秋節效應對香港股市的影響不算很大。雖然香港股市的股票換手率 (Share turnover) 和回報波動性 (Return volatility) 會因為中秋節而有所下降，反映它的交投會在中秋節前後變得淡靜而且傾向出現跌勢，但中秋節產生的市場負面情緒在全部七個經濟體中屬最小。研究團隊認為這個現象可能與兩個因素有關。首先，香港並非以農立城，農業在香港經濟中的地位基本可以忽略不計，當地居民的情緒少有因農作物收成而巨變，遑論左右股市走勢；其次，香港曾經因英國侵略中國而被殖民管治達150年之久，深受外來的西方文化薰染，削弱了傳統節日的重要性。

三位學者還發現，中秋節在香港股市裡似乎不對股票收益 (Stock return) 起任何作用，中秋節虛擬變量的系數居然是零，而且在統計上並不顯著！當他們控制了「夏季假期效應」，結果仍然大同小異。即使他們進一步控制了「滿月效應」，中秋節效應於節後一星期在統計上變得顯著，但數值依然很小。相比之下，「一月效應」(January effect) 在不同模型設定下對香港股市的影響力都比較顯著，意味著投資者往往可以在西曆1月得到相對較高的回報。

事實上，研究團隊還特別指出，中秋節效應似乎並非一成不變，香港股市愈來愈少在中秋節期間「高處不勝寒」。如果把1998年1月至2006年6月這段期間的數據抽出來作單獨分析，中秋節幾乎在香港股市泛不起一點漣漪，與數個衡量股市表現的指標在統計上皆沒有顯著關係。這個結果似乎反映香港股市的中秋節效應在進入21世紀之際消失，情形與新加坡有點類似。

惟值得注意的是，既然中秋節效應不會每年簡單地重覆出現，那麼論文中描述的情況便有機會與當下的實況相去甚遠。須知道，論文在2010年出版刊登，所用的是2006年6月前的資訊和數據，可能沒有把香港股市中一些新近冒起的重要發展因素加入到分析之中。因此，各位只能把三位學者的研究結果當作一種參考，絕不應視之為入市和買賣決策的基礎依據。三位學者不會對任何人的損失負責，各位投資前記得自行做足功課。

註：相關研究載於《應用金融經濟學》(Applied Financial Economics)。