如果農曆新年沒有神秘力量，為甚麼「開門紅」的現象並不罕見？

當前位置： 首頁 » A-Journal » 消息與故事 » 【乙巳蛇年2025】財源滾滾：農曆新年利香港股市？

不知不覺，甲辰龍年已經臨近尾聲，臘月也過了大半，還有大約一個星期便是乙巳蛇年的大年初一！當日早上，光明燦爛的旭日將高昇照遍大地，千家萬戶定必興高采烈地迎接春節，祈求新春帶來幸福。人們會四出到親友家中拜年，互相表達問候和道賀，吉祥語不絕於耳。農曆新年彷彿是一年中最好運順利、最充滿希望的時刻。

正所謂「一元復始，萬象更新」，到底低迷多時的香港股市會否因為春節來臨而變得機遇處處呢？有研究認為，農曆新年前後是一個廣大股民應該留心的時段——無論是歲首抑或年末，股市的變化似乎是可以預測和捕捉的。

四位馬來西亞學者在2015年發表過一篇論文，從行為金融學的角度來探討農曆新年在節前和節後對香港股市產生的效應。他們覺得中國人主導的股市在農曆新年期間可能較易受兩種因素影響。一是亞洲人的賭性，有些研究指出亞洲文化通常建基於社會集體主義，個體往往表現出過度自信和行為偏差，個人投資者也許會將股票交易視為賭博的機會；二是中國文化中迷信思維和行為。眾所周知，數字「八」被認為是吉利的數字，過去的研究發現中國股票價格以「八」結尾的情況是以「四」結尾的兩倍。一些學者認為，台灣股民在農曆新年期間的交易行為似乎印證了這個假說。四位學者想知道，同樣有大量中國投資者的香港股市是否存在類似的現象，從而進一步確認中國文化對投資者行為的影響。

研究團隊採集了恆生指數從1988年1月至2012年7月的每日收市時的數值，令研究能夠檢視25個農曆新年假期的影響。他們運用恆生指數連續複利的每日變動百分比來計算單日股市回報，以避免極端指數值的影響。他們把農曆新年定義為交易暫停的公共假期，然後將假期前後的交易日分為不同類別，包括前一天、前兩天、後一天和後兩天，仔細查看這些日子的股市回報。他們發現股市在節前和節後的日子皆錄得正回報。於是，他們便覺得有需要採用量化方法，精確地評估香港股市的回報會否因為農曆新年而偏離普通日子的正常水平，出現異常情況。

三個模型推算的結果顯示，香港股市的確會受農曆新年影響而出現具有統計學意義的超額回報，但僅限於特定日子。具體來說，農曆新年假期後第一個交易日應該是比較值得投資者關注的一天，因為三個模型中有兩個顯示當天的平均收益最高，而且在統計上頗為顯著；農曆新年假期前的最後一個交易日也應該成為投資者的焦點，因為三個模型皆顯示當天的平均收益僅略遜於假期後第一個交易日，並且在統計上非常顯著；或許投資者也不應該忽略農曆新年假期前兩天，雖然這一天的股市回報不及前述兩天，但依然處於正數區間，並在統計上顯著；至於假期後第二天的回報則處於輕微負數的區間，而且在統計上不甚顯著。

分析亦指出，農曆新年假期後第一個交易日的高回報與高波動性相關聯。三個模型皆認定，香港股市在農曆新年後的第一個交易日展現出最高的波動性，反映市場上的投資者在假期後積極調整其投資組合以追求更高的回報，在此期間對風險的敏感度可能有所下降。研究團隊認為投資者在農曆新年假期後變得更願意冒險的原因有二。第一，企業通常在農曆新年前向員工發放獎金，可能會令大眾在心理上感受到額外的財務安全；第二，農曆新年在中國社會裡被視為吉祥的時刻，許多人相信在這時開始投資或創業非常有利。「賭資效應」（house money effect）和迷信思想都在鼓勵香港股市的投資者進行高風險的投資。

由此可見，香港股市在農曆新年前往往「圓滿收爐」、節後又容易「開門紅」，原因很可能是人們的投資行為受文化和心理因素影響，更進取地入市，繼而推高了股票價格。如果投資者因應這種節日效應去完善投資策略，更好地把握市場機會，理論上應該可以提高投資回報，讓自己過一個肥年。

當然，人們不可以「一本通書讀到老」，因為節日效應並非一成不變。論文引用的國外經驗就表明，隨著市場結構和人們認知的改變，節日前後的股市收益率可能會有所下降，甚至變到似有還無。以上的研究結果僅能作為一種參考，投資前還得自行做足功課。不過，這個研究至少提醒我們，中國文化或者會影響香港股市投資者的行為和風險態度，只要大家懂得把握人性，不愁沒有賺錢機會。神策研究院A-Journal謹此預祝您和家人在乙巳蛇年財源滾滾，在股市和其他資產市場中賺個盤滿砵滿！恭喜恭喜！

註：相關研究刊載於《新加坡經濟評論》(The Singapore Economic Review)。