太陽的強大力量會在股市中體現出來嗎？

當前位置： 首頁 » A-Journal » 消息與故事 » 【二十四節氣】霜降天升勢現？上海股市的啟示

不知不覺，甲辰年的中秋節、國慶節和重陽節都已成過去，太陽已經運行至黃經210°，我們在今天迎來農曆二十四個節氣中的第十八個——霜降，亦即秋天最後一個節氣。顧名思義，在這個深秋時分，中國大部分地區都會逐漸變涼，北方更會寒意陣陣，空氣中的水氣會在地面凝結成一些白色結晶體，稱為「霜」。

究竟霜降天的股市有沒有特別機遇？這個問題絕非無的放矢。試想想，傳統文化中的某些元素往往可以影響經濟行為，例如改變投資者的情緒、預期和交易行為等等，繼而對股票市場產生影響，被金融學稱為「文化紅利假說」(Culture bonus hypothesis) 。既然二十四節氣是中國人對季節和氣候的精細劃分，千百年來對農業活動具有指導意義，乃中華5,000年傳統文化的重要組成部分，那麼人們自然很有興趣知道這套藉觀察太陽周年運動而形成的時間知識體系會否會產生類似的效應。

三位來自北京林業大學的學者在2023年發表了一篇預印研究論文，嘗試探索二十四節氣對股市的潛在影響。以往很多研究已經證明，股市存在著各式各樣的「日曆異常現象」(calendar anomalies)，包括週末效應、假日效應、月份效應等等，會在特定時間點或時段出現顯著高於或低於平均水平的股票市場回報。可是直至目前為止，相對較少學者系統地針對中國二十四節氣的股市效應展開研究。這篇論文旨在填補文獻空白。

研究團隊採集了由1995年1月1日 (當年的第一個交易日) 到2022年12月30日 (當年的最後一個交易日) 的上海證券交易所綜合股價指數 (以下簡稱「上證指數」) 每日回報數據，藉此進行量化分析。他們把1995年之前的數據剔除於研究之外，是因為中國政府在1995年才實施「T+1」交易規則，在新規設立前的數據高度波動並且跟往後的年份不可比。數據集理論上涵蓋了28個完整年份，共計有672個節氣。但由於當中一些節氣並非交易日，因此實際納入分析的節氣數目會比前述數字少一點。

結果揭示，霜降日的股市或者會像當天的氣溫一樣不甚熾熱，股民在這個日子未必會有額外收穫。數據顯示，霜降日的上海股市平均回報表面上並不顯著。無可否認，論文中有迴歸分析指出，相對於負回報輕微顯著的第二個節氣——雨水——和負回報但不顯著的最後一個節氣——大寒——來說，霜降日的正回報實際上還要顯著地高一點。惟隨後進行的嚴格測試判定，這兩個參考節氣的結果都不算十分穩健，霜降效應並非很有說服力。所以，大家最好不要一見到霜降到來，便不理三七二十一盲目入市。

如果各位投資者決心依循節氣行事，論文發現人們可多加留意小寒、立春和小暑，因為全樣本分析顯示這三天會帶來顯著的正回報。即使考慮了農曆新年和西曆新年等其他效應，迴歸結果仍然穩健！至於雨水，大家最好對它敬而遠之，因為在多個分析中這個節氣皆呈現顯著的負回報，可能與這個時分陰雨連綿的天氣有關。

當然，儘管三位學者非常謹慎地演繹結果，各位讀者朋友仍須非常小心看待這個研究。第一，這篇論文未經同行評審，結論的嚴謹性和準確性尚待查核；第二，就算結論最後被斷定為統計上可靠，也並不代表現實中上海股市每年在同一個節氣的變動都一模一樣。因此，大家只可以把三位學者的預印研究結果當作一種參考，絕不應把它當作入市和交易決策的基礎依據。三位學者不會對任何人的損失負責，各位投資前記得自行認真做功課。

註：相關研究刊載於社會科學研究網 (Social Science Research Network, SSRN)。