節氣會像節慶一樣改變股市走勢嗎？

當前位置： 首頁 » A-Journal » 消息與故事 » 【二十四節氣】立冬股市刮寒風？上海股市有甚麼貼士？

不知不覺，甲辰龍年已過了大半，太陽幾乎運行至黃經225°，明天將迎來農曆二十四個節氣中的第十九個——立冬。「立」的意思是開始，「立冬」即表示全年最後一個季節——冬季——自此開始。在這個時分，中國不少地區已可能間中受寒潮侵襲而大幅度降溫，降雨量亦會顯著減少，很多動物則逐漸減少活動和消耗，開始躲藏起來準備冬眠。

那麼，股市又會否隨著冬季來臨而遇冷呢？以往曾有不少金融學文獻提出「文化紅利假說」(Culture bonus hypothesis) ，指稱傳統文化中的某些元素會影響到人們的經濟行為，例如改變投資者的情緒、預期和交易行為等等，繼而對股票價格產生影響。既然二十四節氣是古時中國人對季節和氣候的劃分，千百年來對農業活動具有指導意義，乃中華5,000年傳統文化的重要組成部分，那麼人們自然很想知道這套藉觀察太陽周年運動而形成的時間知識體系會否產生相關效應。

北京林業大學有三位學者在2023年發表了一篇預印研究論文，嘗試找出二十四節氣對股市的影響。以往很多研究證明了股市存在著各式各樣的「日曆異常現象」(calendar anomalies)，包括週末效應、假日效應、月份效應等等，在特定時點或時段總是會出現顯著高於或低於平均水平的股票市場回報。然而，截至目前為止，基本上沒有學者系統地就中國二十四節氣的股市效應展開研究。這篇論文旨在填補這個文獻空白。

研究團隊採集了由1995年1月1日 (當年的第一個交易日) 到2022年12月30日 (當年的最後一個交易日) 的上海證券交易所綜合股價指數 (以下簡稱「上證指數」) 每日回報數據，進行節氣間分析和全樣本分析，來評估節氣對股市回報的影響。他們把早於1995年的數據從樣本中剔除，原因是中國政府在該年才實施「T+1」交易規則，之前的數據高度波動並且跟後續年份不可比。所以，研究所用的數據集理論上涵蓋了28個完整年份，一共有672個節氣。然而，當中一些節氣並非交易日，因此最終納入分析的節氣數目比前述數字少一點。

結果發現，立冬的股市或者會像冷得凝固的空氣一樣，股民在這個日子比較難有額外收穫。全樣本分析顯示，立冬當日的上海股市平均回報是負數，但在統計上不太顯著。論文還指出，相對於正回報顯著的小寒、立春和小暑，立冬的回報為負數且在統計上顯著。只有以負回報的雨水作為比較的參考點時，立冬對回報的影響才會轉為在統計上不顯著的正數。惟隨後進行的嚴格測試判定，小寒、立春和小暑作為參考節氣的結果才算比較穩健，這就說明立冬對股市的影響似乎偏向負面。所以，大家最好還是保持冷靜，不要一見到立冬到來便盲目入市。

如果各位投資者決心依循節氣行事，論文認為大家可以多加注意小寒、立春和小暑，因為全樣本分析顯示這三個節氣會帶來顯著的正回報。即使控制了農曆新年和西曆新年等其他傳統文化節慶的效應後，迴歸分析的結果亦基本上沒有太大的差異！投資者在雨水則應該謹慎行事，因為論文中多項分析都指出這個時分的股市會有顯著的負回報，可能與這個時分陰雨連綿的天氣有關。

當然，各位讀者朋友必須非常小心看待這個預印研究。第一，這篇論文未經同行評審，分析的嚴謹性和準確性尚待核証；第二，就算論文的結論真的在統計上非常可靠，也不代表上海股市會在每年的同一個節氣出現完全一樣的波動，因為左右股市的因素多如牛毛。或許比較明智的做法就是把這個預印研究結果當作一種參考，而非入市和交易決策的基礎依據。三位學者不會對任何人的損失負責，各位投資前還得自己多花時間做功課。

註：相關研究刊載於社會科學研究網 (Social Science Research Network, SSRN)。